近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中(zhōng)国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公(gōn甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处g)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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