金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家(情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不(bù情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗)必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务(wù)业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qín情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗g)况下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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