金融(róng)界(jiè)5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗的信用债市(shì)场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全(quán)国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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